透视2025｜吴江：银价有上破前高可能

　　中新经纬1月26日电 题：银价有上破前高可能
　　作者 吴江 国投期货研究院高级分析师
　　2024年白银市场走出波澜壮阔的震荡上涨行情，沪银指数加权年线表现为带上影线的长阳线，全年涨幅接近30%，年内主要涨幅集中在3-5月，此后大部分时间处于宽幅震荡。对比黄金来看，银价表现稍显落后，金银比在下半年明显走高，因此白银的上涨逻辑基本可以解释为黄金代表的货币、金融属性。
　　考察黄金的上涨逻辑，主要驱动可以分为长周期信用货币价值重估和中周期(2024年内)的三大驱动，包括美联储从加息转为降息，地缘政治纷争增多和美国大选相关的不确定性。黄金本质而言是一个外汇品种，外汇市场八大直盘货币之外，最为活跃的品种是美元黄金。货币需要承担的支付手段(债务规模)、价值贮藏(抗通胀)的性质决定着黄金的价值。
　　展望2025年的银价，我们需要从黄金价格趋势和金银比波动两个维度进行探讨。就前者而言，黄金的上涨趋势仍有其内在的延续性——逆全球化态势加深导致全球一体化生产格局继续割裂，无息资产(能源、材料与粮食)生产成本和运输成本继续抬升，美债规模继续膨胀，信用货币体系相对于无息资产的相对劣势延续。黄金继续以价格上涨的形式标识美元在全球范围内的实际购买力下滑。而美联储降息速度将在中短期调节金价的上涨速度，由于2025年年初降息预期较为保守，反而意味着金价仍有一定的趋势上扬空间。
　　从金银比的角度考察，影响因素主要有两个，一是全球通胀方向，二是白银去库存节奏。就2025年年初观察的情形而言，我们观察到一些细节变化，包括原油价格再度抬头；美股在高位出现一定不稳定性，并存在掣肘美联储鹰派态度的可能性；中国政策预期强劲，继2024年四季度强有力的货币政策，春节后出台一系列强力财政政策的概率较高。此外，美国再通胀方向仍有超出平均基准的胜率。
　　去库存方面主要考察白银其他供需层面的影响因素，需求方面，我们定义白银需求经历了一个二十年周期的轮回，在2000年至2020年，白银用于传统摄影需求大幅下降，而从2020年开始白银的光伏需求以连续数年翻倍的速度快速抬升，近两年增速虽边际放缓，但仍维持了中高增速。
　　从供需平衡的角度而言，由于基数和价格方面的原因，2024年光伏用白银增速有所放缓；供应方面由于供应刚性等原因，也出现了微小的产量下降。世界白银协会对于2024年光伏用白银增速的估计仍然较为保守，并预计全球年度白银供需或连续出现四年的短缺。
　　综上，对于2025年银价，仍以积极看待为基准，逻辑上金融属性驱动将逐步让位于金银比驱动，银价有上破前高的可能性。(中新经纬APP)
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